中联重科2012年中期净利润居行业榜首

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2012年8月31日，中联重科发布上半年业绩。定期报告显示，中联重科实现营业总收入约291.2亿元，同比增长20.59%，实现归属于母公司股东的净利润约56.22亿元，同比增长21.47%；经营活动产生的净现金流量持续增长，总额达到5.86亿元，同比增长25.34%；基本每股收益达到0.73元。

中联重科逆势增长，再次超过市场预期

宏观上，2011年以来经济持续下行趋势，增长数据低于公司和市场预测。根据年初预测，2012年国内生产总值应达到8.5%左右，固定资产投资增速将达到20%；从实际情况看，1-6月我国gdp增长7.8%，固定资产投资(15万亿元)同比增长20.4%；新开工住房面积9.2亿平方米，同比下降7.1%；基础设施投资较低，1-6月总投资约2.9万亿元，同比仅增长8.3%。

在行业方面，中国工程机械行业仍面临严峻形势，产销增速下滑的幅度和持续时间均超过预期。中国工程机械工业协会数据显示，2012年1-6月，14家重点厂家销售汽车起重机1.3万台，同比下降43%；全行业销售挖掘机8.1万台，同比下降39%。此外，混凝土机械同比增长约5%；塔式起重机行业同比下降25.6%。根据已发布半年度报告的7家同行公司(徐工、夏宫、何山智能、山推、安徽合力、柳工、三一重工)分析，上半年业绩明显下滑，营业收入同比平均下滑23.19%，净利润同比下滑46.16%。

正因为经济增长低于预测，所以行业内所有上市公司的增长都低于预测。

在上述条件下，中联重科2012年中期业绩实现利润和主营业务收入增长，均超过20%，体现了中联重科的稳定性和抗风险能力。公司的成长主要是由于以下原因:

1.公司产品结构均衡。

平衡的产品结构帮助公司在2003-2005年和2008-2009年相对于市场的增长。2012年上半年，公司混凝土机械、塔吊、运土机械均有不同幅度的增长，产品结构均衡，抗板块风险效果显著。

2.关键产品的市场份额持续增长。

公司的长臂泵车、混凝土搅拌车、车载泵、塔式起重机等产品得到了市场的青睐。2012年上半年，市场份额稳步增长，分别达到52%、29%、40%和36%。此时已经牢牢占据了行业第一的位置，巩固了公司的市场领先地位，为保证公司的年度业绩继续增长奠定了基础。

3.当增长率放缓时，更大的运营效率可以支持公司的利润水平稳步上升。

人员规模合理，人均效率较高

公司2012年上半年营业收入291.2亿，从业人员31018人，人均营业收入93.88万元。7家已发布半年报的同行公司平均85.35万元；(2)扩能谨慎，没有闲置产能，单位固定资产净利润高。2012年6月30日，公司固定资产(含在建工程)占总资产的6.34%，每元固定资产产生的净利润为1.01元，已发布半年度报告的7家同行公司平均为18.98%和0.21元。

可控业务风险

此时，受经济环境等多种因素的影响，工程机械企业由于下游需求突然下降，压力急剧增大，运营风险成为工程机械行业普遍存在的问题。

早在2011年，中联重科就提出了2011年下半年是工程机械行业增速拐点的观点，所以公司很早就非常重视风险控制。

中联重科对资金链有三重风控。

第一，全过程风险控制。贷款前严格审查客户的信用状况；贷款公司通过产品的标准gps随时监控机器的使用状态。当客户逾期支付一定时间后，中联可以直接停机，甚至拖回设备。对于极少量的被拖设备，公司可以通过再制造的方式进行再销售。“这些措施以前已经采取，但我们最近实施得更加严格。

第三，闭环风险控制。公司非常重视风险控制。风险控制数据直接到董事长的办公桌上，董事长对风险控制的最新要求会第一时间到达各个部门和业务部门，从而实现风险控制的闭环管理。

“通过一系列的风险控制措施，中联的财务状况得到了很好的把握，风险始终在控制之中。截至中期报告期末，公司账户中有209.44亿元现金。特别是，该公司在3月份成功发行了4亿美元的5年期美元债券，票面利率为6.875%。中联重科发行美元债创下多项第一:全球第一家获得评级机构投资级评级的大型国有央企之外的工业制造企业，中国工程机械行业第一笔投资级美元债。

报告期内，中联重科荣获“2012年度最佳法律风险管理金盾奖”，是国内唯一连续三年获得此殊荣的工程机械企业。

估值被严重低估

我们当时觉得中联重科被低估了。从行业和同行来看，我国工程机械行业上市公司平均估值约为11倍，世界平均估值约为12倍。卡特和小松的市盈率分别为8.9倍和8.6倍。

根据彭博社最新的平均估值，两地ah股分析师估计中联重科2012年的年估值为92亿，每股收益1.19元。以这个数字为基本参考，按照公司8月30日的收盘价，此时A公司和h股的pe分别只有6.82倍和5.69倍，股价估值相对低于同行业和同行。历史上，这种估值一直处于底部。

我们认为中联重科应该获得比行业平均水平更高的市盈率，并结合行业相对于市场的良好增长趋势。

首先，中联重科是一个快速增长的地区，发展潜力很大。根据中国工程机械工业协会的数据，在过去的10年里，中国工程机械行业保持了快速发展，生产和销售的平均增长率约为20%，甚至一度超过30%。在经历了高速发展之后，行业的增速应该会有一定程度的降低，由大变强。综合考虑“十二五”各方面因素，预计“十二五”期间我国工程机械销售收入每年将增长17%左右。到“十二五”末，工程机械销售规模将达到9000亿元，出口额将超过260亿美元。

其次，中联重科在工程机械行业的增速上处于领先地位，无论是主营业务还是净利润，都大大超过了行业内的主要竞争对手。以卡特和小松为例，2008-2011年，卡特主营业务复合增长率为5.4%，净利润复合增长率为11.5%；小松主营业务收入复合增长率-0.7%；净利润复合增长率为28.50%；中联重科主营业务复合增长率为50.65%，净利润复合增长率为72.59%。

所以中联重科的估值太低，无论从成长的外部环境还是自身的成长速度来看。