工程机械巨头业绩下滑 财务状况不佳

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中国工程机械巨头三一重工(600031.sh)、中联重科(000157.sz/1157.hk)和徐工机械(000425.sz)相继发布了2011年财报。四季度三巨头业绩不理想，整体下滑显著，现金流存在隐患。【/br/】第四季度，三一重工实现净利润9.78亿元，同比下降44%；徐工机械实现净利润5.47亿元，比上个月下降9%；中联重科实现净利润21亿元，较上月增长58%。其中中联重科自2011年10月起调整应收账款计提比例，两年内计提减少4个百分点，累计减少增长利润4.4亿元。

全年来看，三家公司的业绩都有所提升。三一重工实现营业收入507.76亿元，同比增长50%；净利润86.49亿元，同比增长54%。中联重科实现营业收入463.23亿元，同比增长44%；净利润80.66亿元，同比增长73%。徐工机械实现营业收入329.71亿元，同比增长28%；净利润33.79亿元，同比增长15%。

三一重工应收账款、应收票据及其他应收款合计131亿元，净利润的1.5倍；短期贷款95亿元，比年初增长90%；长期借款66.8亿元，大幅增长45.1%。关键是公司采取了激进的营销策略，造成了市场透支和现金流短缺的问题。期末，三一重工经营活动现金流量为22.8亿元，同比下降66%。徐工机械期末应收账款120.6亿元，为净利润的3.6倍；短期贷款37.1亿元，比年初增长178%。

XCMG 2011年经营活动产生的净现金流为-20.3亿元，同比大幅下降400%。

中联重科应收账款、应收票据等应收款达到136亿元，净利润的1.7倍；期末经营活动现金流量为20.9亿元，较2010年有较大改善。关键原因是中联重科在h股融资近150亿港元。

三家公司的高应收账款主要是由于信贷销售政策的调整造成的。在国家宏观调控和经济繁荣的影响下，工程机械市场自2011年4月以来持续下滑，整个行业面临严峻考验。所以三大采取了加大融资租赁、分期付款等激进的销售策略，虽然销量持续上升，带来了账面业绩的提升；但是，由于应收账款的快速扩张，账户回收率放缓，损失风险变大，同时也加剧了企业流动资金的短缺。

在宏观调控导致中国市场需求减少、激进营销导致资金短缺的情况下，工程机械巨头开始海外融资，希望在缓解资金短缺的同时增加海外市场份额。继中联重科发行h股后，三一重工和徐工机械也在积极准备赴港上市融资。

三一重工、中联重科和徐工机械都是世界十大工程机械企业。

4月10日，三一重工收于13.65元，对应市盈率12倍，市净率5.27倍；中联重科收盘9.64元，对应市盈率9.2倍，市净率2.1倍；徐工机械收盘报14.44元，市盈率为8.8倍，市盈率为2.0倍。